财通宏观：企业盈利持续改善，中游盈利显著改善，工业企业延续去库

• 2023-07-28 10:03:27 来源：金融界

事件：2023年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%。其中6月当月规模以上工业企业营业收入同比下降2.6%、企业利润同比下降8.3%。

企业利润稳步恢复。6月工业企业利润增速降幅连续第四个月收窄，但在去年同期基数走高的背景下，6月工业企业营收增速降幅走扩，两年复合增速也有放缓。从营收结构上看，6月PPI增速降幅延续扩大，“价”对利润增长的拖累加大；工业增加值增速回升，“量”的贡献有所增长；6月营收利润率延续反弹，带动盈利增速回升。6月份，企业每百元营业收入中的成本费用有所回落，同比增加1.1元，其中每百元营业收入中的成本环比下行，而费用环比回升，成本和费用的同比增幅均有缩小，反映了工业企业成本端的压力略有缓解。

去库主因价格回落。6月工业企业名义库存增速和实际库存增速较5月分别下降1个、0.1个百分点至2.2%和8%，反映出价格回落仍是影响去库的主要因素，企业实际库存去化放缓。此外，6月库销比和产成品周转天数均创下2016年以来同期新高，受到需求修复缓慢的制约，库存水平整体仍在高位。从行业来看，上游原材料库存部分已至低位，而一些中游和下游行业的名义库存水平依然偏高。

(资料图片仅供参考)

整体来看，在货币宽松政策和减税降费延续性政策的支持下，企业成本压力已经有缓解的迹象，营收利润率连续四个月走高，带动企业盈利稳步修复。但从结构来看，利润的修复主要仍靠中游的景气行业带动，名义库存的去化则主要来自于上游降价的贡献，部分中下游行业的库存仍处高位。当前，工业企业正处在从去库逐步向补库切换的过程中，工业品需求仍需加快修复，稳增长政策有待进一步发力。

利润增速降幅延续收窄。2023年1-6月规模以上工业企业利润总额同比下降16.8%，而在去年同期基数走高的背景下，6月当月工业企业利润总额同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，已连续第四个月收窄。分企业类型来看，6月股份制和私营企业增速有所回升，尤其是私企增速大幅反弹且由负转正；而在去年同期基数走高的背景下，国有和外资企业利润增速降幅双双走扩。从企业规模来看，上半年，大、中、小型企业利润同比降幅较一季度均有收窄，其中6月份小型企业利润同比由降转增。从行业结构来看，6月上游采矿业利润增速降幅延续走扩、原材料利润增速降幅收窄，中游装备制造业增速显著反弹，而下游消费品行业的利润增速有所回落。

中游盈利显著改善。上半年，在41个工业大类行业中，有30个行业利润同比增速较一季度回升，占比超七成。具体来看6月当月情况，采矿业利润增速降幅延续走扩，两年复合增速也有放缓，6月原材料行业增速降幅继续收窄，两年年均增速续升。6月中游装备制造业企业利润增速显著反弹，剔除去年同期基数走低的影响后，两年年均增速同样回升，其中，运输设备、通信设备回升幅度居前。6月下游消费品制造业利润同比增速由正转负，主要受到去年同期基数走高的影响，两年年均增速保持稳定，农副食品、造纸、印刷、文体和医药行业盈利改善明显；而在去年同期基数走高的背景下，汽车制造业利润大幅回落，但两年年均增速仍有上行。

营收增速降幅走扩。1-6月，工业企业营业收入同比增速录得-0.4%，其中6月当月增速降幅扩大至-2.6%，增速较5月回落1.1个百分点。1-6月每百元营业收入中的成本费用由升转降至93.57元，同比增幅下行，指向工业企业成本端压力略有缓解，其中成本较上月下行0.06元、费用上行0.03元。从营收利润率上来看，今年前六个月工业企业营业收入利润率延续走高至5.4%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然较大。从具体行业来看，原材料、中游装备和下游消费品制造业利润率均有上行，其中中游装备制造业回升幅度最大，仅采矿业利润率有所回落。

工业企业延续去库。6月末工业企业产成品存货增速延续回落至2.2%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值延续下行至8%；6月末存货周转天数较上月下行至20.3天，但创2016年以来同期新高。今年前六个月工业企业库存销售比回落至53.9%，但仍高于去年同期水平。整体来看，当前工业企业仍处于去库周期，不过去化速度有所放缓，企业实际库存的去化幅度已连续两个月收窄。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读》

本文源自：券商研报精选

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