信用风险监测：二永债交易活跃 拉久期集中哪类银行？ 环球视讯

• 2023-05-15 07:28:27 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

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近期各银行类型二永债的换手率水平如何？4 月高等级3~5 年期二级资本债利差下行较快，显示市场通过拉长久期来增厚收益。我们计算二永债各版块的换手率数据来加以论证。从4 月的月度换手率来看，交易活跃度较高的集中在剩余期限在3 年至5 年的债券。3~5 年的股份行永续债、城商行永续债、国有行二级资本债的月度换手率均超过40%。其次为3~5 年国有行永续债、3~5 年城商行二级资本债、1~3 年农商行永续债的换手率较高。3~5 年的二级资本债方面，国有行换手率（42.39%）>城商行换手率（39.22%）>股份行换手率（35.05%），农商行换手率相对较低（21.75%）。

(相关资料图)

二永债在前期经历了市场的拉久期操作与利差持续下行，利差保护空间有所下降。本周各银行类型二级资本债与永续债的超额利差均环比上周走扩，市场有所回调。从本周的周度换手率数据来看，城商行二级资本债成交活跃度提升。本周二级资本债信用利差以上行为主，或说明市场在调整过程中，城商行资本债的成交换手活跃且调整较为迅速。后续关注较优资质的城商行资本债票息机会。

城投债策略：目前各等级城投债信用利差已位于历史较低分位数，在债务压力有所缓释前对于深度下沉仍应保持谨慎，后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。

产业债策略：23Q1 产业债盈利与现金流均有修复，资负表修复滞后，上游采矿基本面尚可，中下游需求改善，关注煤炭永续债与中下游板块精细择券的挖掘机会。

行业景气高频追踪：

高频追踪：大宗价格周度环比下行为主。上行：螺纹钢期货价格。持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、乙烯。

下行：环渤海动力煤、NEWC 动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、BRENT 原油、WTI 原油、丁二烯、甲苯、二甲苯、PX、甲醇、尿素、纯碱、LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、铜、铝、锌、铅、全国水泥均价。

信用债周度回顾：

产业债——市场：与4 月末相比，产业债超额利差下行为主。19 个行业中15 个行业超额利差下行，医药、钢铁、化工超额利差下行幅度较大，较4 月28 日分别下行18.62BP、6.72BP、6.36BP；4 个行业超额利差上行，造纸、商贸上行幅度最大，分别为6.42BP、2.02BP。与4 月末相比，各类企业属性超额利差整体收窄。民营企业AA 级主体的债券超额利差下行幅度最大，为9.80BP，产业类地方国企AA+级下行幅度最小，为1.84BP。

城投债——市场：本周城投债整体表现好于产业债，1 年期、5 年期、10 年期城投债表现好于产业债， 3年期、7 年期城投债表现差于产业债。

金融债——市场：本周银行二级资本债市场调整，1 年期、3 年期、5 年期主流评级二级资本债的信用利差均以上行为主。二级资本债方面，本周各银行类型超额利差均走扩，AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动+9.6 BP、+2.4 BP、+2.3 BP、+4.5 BP。永续债方面，AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别提高5.9 BP、2.9 BP、0.6 BP、5.9 BP。

可转债——市场：本周可转债行业指数下跌为主。29 个行业中仅煤炭行业可转债指数上行，其余28 个行业指数下行。通信、纺织服装、传媒行业可转债跌幅较大。

信用债风险警示：惠誉评级已将长春市城市发展投资控股（集团）有限公司的长期外币和本币发行人违约评级自“BBB+”下调至“BBB”，展望稳定。

风险提示：信用债融资改善不及预期，超预期违约事件。

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